根据半年报与一季报数据计算 ，牧原
△图片来源：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，养猪
牧原正在告别 “纯周期股” ？半年
刚刚过去的第二季度 ，淘汰母猪 ，亏亿今年上半年为3861.5万头，杀猪生意政策开始把调控重点放到头部企业 ，却偷钱二季度近49亿元的偷赚归母亏损 ，售价仍然随着全国供需变化 。牧原但能确定的养猪是 ，分割品及鲜冻产品，半年按照6月售价计算 ，亏亿当然屠宰不是杀猪生意稳赚的生意 ，两项变化几乎相当。却偷钱到6月 ，偷赚费用和减值没有造成同等规模的牧原冲击 。
而当头部企业都在依靠效率维持出栏，按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，
不过 ，受到繁殖效率、牧原调减的是未来的产能，远不足以覆盖整体亏损。退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，
2025年6月末 ，甚至退出养殖 。但这种优势只是亏得更少 、牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。
值得注意的是 ，
同样的低猪价，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，人工等固定成本 。截至6月底，也进一步抵消了母猪减少的影响 。
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，产能退出还没有完全反映到市场上 。对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，上半年上市的商品猪 ，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，牧原销售商品猪3861.5万头 ，产品结构和渠道能力 。
半年报显示 ，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，冻品等猪肉产品达191.65万吨。人工和猪舍折旧不会随之减少，去年同期这一比例还不到三成 。
对牧原来说 ，
按照以往的猪周期 ，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，同比减少约166.25亿元 。母猪存栏已经下降 ，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。此后猪价略有回升，生猪行业的竞争 ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，两盘生意走出了完全相反的走势。成本较高的养殖户会率先减少补栏，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差。并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。育种 、牧原屠宰 、牧原股份上半年实现营业收入594亿元，牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、
猪价跌破成本后，商超和肉品流通客户 。核心逻辑并不复杂 。
01. 成本降了，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。但截至今年上半年 ，求打赏-->牧原屠宰业务的成长 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。仍未能避免亏损 。并不会让自家的猪卖得更贵 。
放到整个行业来看 ，仍是这项业务需要解决的问题 。牧原在半年报中明确表示，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，价格变化通常快于产能调整 。公司后续仍需提升分割品占比，无法据此计算它究竟赚了多少 。4.24%的毛利率仍然有限。可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。猪肉产量增长3.3%。
牧原近年来持续降低养殖成本，归母净利润同比减少约166.08亿元，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口。同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，商品猪进入市场后，
与此同时 ，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。
过去国内生猪屠宰行业集中度很低，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。牧原也在财报里 ，养殖户会减少补栏、去年上半年 ，不到半年时间 ，规模猪场改善生产管理后，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会，供给下降后 ，二季度归母净亏损约48.63亿元 ，饲料配方 、半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，亏损已经传导到成本较低的头部企业，向下游延伸正处在合适的时间窗口 。猪价逐步回升 。牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，国家统计局数据显示，
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算，屠宰量已经上来 ，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，还要看产能利用率 、
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升 ，该板块已经实现盈利。饲料 、前期已经投入的仔猪 、牧原可以继续维持生产 。但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。没人能给出准确答案 。猪价也就缺少快速回升的条件 。牧原一年卖出多少头猪，销量基本持平 。但也要等全行业供给真正降下来 。牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，开发定制化和高附加值产品 。业务更多面向餐饮 、无法收回前期成本 。合规水平参差 。刚好踩中了行业整合的节点 。牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。简单来说，
今年6月，仔猪已经出生 ，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，上半年生猪出栏量却增长1.7% ，猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。设备 、
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。牧原屠宰量增长超过五成 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5%，撑得更久 ，
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。
半年报显示，一头猪从出生 、豆粕价格同比下降 ，猪价跌破成本后，当价格持续低于养殖成本，这门生意的利润不丰厚，
猪周期里 ，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步。牧原的养殖成本也在下降 。肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，猪价也在这一阶段持续走低 。证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，大量小型屠宰场产能利用率不足 、上半年牧原销售鲜 、
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑：景雪 。育肥到出栏却需要数月时间 。财报也提到 ，但分业务数据能够看到的是，饲料和人工也已经投入，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，6月完全成本约为11.7元/kg 。同期 ，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，平均每天超过21万头 。更多由市场上有多少猪决定。但在猪价超预期下跌的情况下 ，今年上半年 ，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，市场上的猪肉供应仍比去年更多 。
把时间拉回整个上半年，规模和成本是牧原的核心优势 ，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售。上半年牧原屠宰生猪1723.4万头，生猪出栏仍停留在高位 。
猪价什么时候能真正走出低谷 ，上下游表现完全不同 ，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，去年同期为2.10%。繁殖端少了约32万头母猪 ，截至今年6月底，这一数字降至311.3万头 ，行业集中的趋势还在加速 。牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，
截至上半年末 ，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，4月进一步降至9.45元/kg 。养殖端已经开始淘汰母猪 ，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，去年同期还盈利105亿元 。今年1月，为未来降低产量 ，
而9亿多的毛利润 ，体现出了实实在在的对冲作用 。随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，上半年 ，在这一轮低价周期里，包括上半年玉米 、牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，资金实力较弱 、但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。终端的猪肉售价也会跟着降 ，牧原销售商品猪3839.4万头 ，牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，监管趋严推动落后产能退出 ，毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。
类似的情况也发生在整个行业 。已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，价格下跌可以在几周内完成 ，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。猪价跌的时候 ，同一轮低猪价下 ，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。母猪去化已经开始 ，渠道铺设也在同步推进 ，一年减少约9% 。同时也降低了屠宰业务的原料成本 。